Discounted Cash Flow Berechnung In Excel Mit Vorlage

Discounted Cash Flow Berechnung In Excel Mit Vorlage

Einführung in das DCF-Modell

Discounted Cash Flow Berechnung In Excel (Mit einer Vorlage). Ein Discounted-Cashflow-Modell („DCF-Modell“) ist eine Art Finanzmodell, das ein Unternehmen bewertet, indem es seine Cashflows prognostiziert und die Cashflows diskontiert, um einen aktuellen Barwert zu erhalten. Das Unternehmensziel einer Discounted-Cashflow-Bewertung ist die Fähigkeit, Wert für die Zukunft und nicht für die Gegenwart zu generieren. Sie wird häufig verwendet, um zu bewerten, ob eine Investition in ein Startup-Unternehmen zweckmäßig ist.

Die Prämisse des Modells der Discounted-Cashflow-Berechnung in Excel ist, dass der Wert eines Startup-Unternehmens rein von seinen zukünftigen Cashflows abhängt und nicht von seinem aktuellen marktbasierten Wert. Während dieses Finanzinstrument bei Startups weit verbreitet ist, kann es auch bei etablierten Unternehmen eingesetzt werden, um deren Wert in einem bestimmten Zeitraum in der Zukunft zu prognostizieren.

Schritt für Schritt DCF Berechnungen in Excel

  1. Prognose von nicht gehebelten freien Cashflows.
  2. Berechnung des Endwerts am Ende des gewählten Prognosezeitraums, z. B. fünf Jahre
  3. Abzinsung der Zahlungsströme auf die Gegenwart zu den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten
  4. Addieren Sie den Wert nicht operativer Vermögenswerte wie nicht genutzter Immobilien und Ersatzgeräte zum Barwert der nicht gehebelten freien Cashflows
  5. Subtrahieren Sie Schulden, Verpflichtungen und andere Nicht-Eigenkapitalansprüche
  6. Teilen Sie den Eigenkapitalwert durch die ausgegebenen Aktien, um den Wert jeder Aktie zu ermitteln, einschließlich der aktuellen Aktien und verwässernden Aktien .

Wir können als Beispiel eine Discounted-Cashflow-Berechnung in Excel für Volkswagen nehmen.

Diese DCF-Analyse deutet darauf hin, dass Volkswagen möglicherweise überbewertet ist.

Das DCF-Modell schätzt den inneren Wert eines Unternehmens   (Wert basierend auf der Fähigkeit eines Unternehmens, Cashflows zu generieren) und wird häufig im Vergleich zum Marktwert des Unternehmens dargestellt  .

Zum Beispiel hat Volkswagen eine Marktkapitalisierung von rund 909 Milliarden Euro (jede Milliarde Euro entspricht einer Milliarde Euro und wir verwenden Milliarden, um die Berechnungen zu vereinfachen). Ist dieser Marktpreis auf der Grundlage der Fundamentaldaten des Unternehmens und der erwarteten zukünftigen Leistung (dh seines inneren Werts) gerechtfertigt? Das ist genau das, was die DCF zu beantworten sucht.

Im Gegensatz zur marktbasierten Bewertung wie einer vergleichbaren Unternehmensanalyse besteht die Idee hinter dem DCF-Modell darin, dass der Wert eines Unternehmens nicht von willkürlichem Angebot und Nachfrage nach Aktien dieses Unternehmens abhängt. Stattdessen hängt der Wert eines Unternehmens von der Fähigkeit eines Unternehmens ab, künftig einen Cashflow für seine Aktionäre zu generieren .

DCF-Grundlagen: Die Barwertformel

Der DCF-Ansatz erfordert, dass wir die Cashflows eines Unternehmens für die Zukunft prognostizieren und auf die Gegenwart diskontieren, um einen Barwert für das Unternehmen zu erhalten. Dieser Barwert ist der Betrag, den Anleger bereit sein sollten zu zahlen (der Wert des Unternehmens). Wir können dies formelhaft ausdrücken als (wir bezeichnen den Abzinsungssatz als  r) :

Nehmen wir also an, Sie sind bereit, 800 € zu zahlen. Wir können dies lösen als:

Wenn ich den gleichen Vorschlag mache, aber anstatt im nächsten Jahr nur 1000 € zu versprechen, sage ich, ich verspreche 1000 € für die nächsten 5 Jahre. Die Mathematik wird nur geringfügig komplizierter:

In Excel können Sie dies relativ einfach mit der PV-Funktion berechnen, einer Finanzfunktion, die den Barwert einer Investition zurückgibt (siehe unten).

Wenn sich die Cashflows jedoch jedes Jahr unterscheiden, müssen Sie jeden Cashflow separat diskontieren:

Discounted-Cashflow-Berechnung in Excel

Das DCF-Modell geht davon aus, dass der Wert eines Start-up-Unternehmens lediglich von seinen zukünftigen Cashflows abhängt. Die erste Herausforderung beim Aufbau eines DCF-Modells besteht daher darin, die von einem Unternehmen generierten Cashflows zu definieren und zu berechnen.

Es gibt zwei gängige Ansätze zur Berechnung der Cashflows, die ein Unternehmen generiert.

  1. DCF-Ansatz ohne Hebel
    Prognose und Diskontierung der  operativen  Cashflows. Wenn Sie dann einen Barwert haben, addieren Sie einfach alle nicht operativen Vermögenswerte wie Bargeld und subtrahieren Sie alle finanzierungsbezogenen Verbindlichkeiten wie Schulden.
  2. Levered” DCF-Ansatz
    Prognostizieren und diskontieren Sie die Cashflows, die den Aktionären nach dem Entfernen der Cashflows für alle Nicht-Eigenkapitalforderungen (dh Schulden) zur Verfügung stehen.

Beides sollte theoretisch am Ende zum gleichen Wert führen. In der Praxis ist es jedoch ziemlich schwierig, sie genau gleich zu machen. Der DCF-Ansatz ohne Hebel ist der häufigste und steht daher im Mittelpunkt dieses Handbuchs. Dieser Ansatz umfasst 6 Schritte:

1. Prognose von nicht gehebelten freien Cashflows

Der nicht gehebelte freie Cashflow (UFCF: Unlevered ist “vor Finanzierungskosten”) ist der Cashflow eines Unternehmens vor Berücksichtigung von Zinszahlungen. Der freie Cashflow ohne Hebel zeigt an, wie viel Bargeld dem Unternehmen zur Verfügung steht, bevor finanzielle Verpflichtungen berücksichtigt werden.

Schritt 1 besteht darin, die Cashflows zu prognostizieren, die ein Unternehmen aus seinen Kerngeschäften generiert, nachdem alle Betriebskosten und Investitionen berücksichtigt wurden. Diese Zahlungsströme werden als „nicht gehebelte freie Zahlungsströme“ bezeichnet.

2. Endwert berechnen

Sie können Cashflows nicht für immer prognostizieren, denn je mehr Sie rechtzeitig vorwärts projizieren, desto mehr würden Sie an Präzision verlieren. Irgendwann müssen Sie einige allgemeine Annahmen über die Zahlungsströme über das letzte explizite Prognosejahr hinaus treffen, indem Sie einen Pauschalwert des Geschäfts nach dem expliziten Prognosezeitraum schätzen. Diese Pauschale wird als “Endwert” bezeichnet.

3. Abzinsung der Zahlungsströme auf die Gegenwart zu den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten

Der Abzinsungssatz, der das Risiko der nicht gehebelten freien Cashflows widerspiegelt, wird als gewichteter durchschnittlicher Kapitalkostensatz (WACC) bezeichnet. Da nicht gehebelte freie Cashflows alle operativen Cashflows darstellen, gehören diese Cashflows sowohl den Kreditgebern als auch den Eigentümern des Unternehmens.

Daher müssen die Risiken beider Kapitalgeber unter Verwendung geeigneter Kapitalstrukturgewichte (daher der Begriff „gewichteter Durchschnitt“ der Kapitalkosten) berücksichtigt werden. Nach Abzinsung wird der Barwert aller nicht gehebelten freien Cashflows als Unternehmenswert bezeichnet.

4. Addieren Sie den Wert der nicht operativen Vermögenswerte zum Barwert der nicht gehebelten freien Cashflows

Wenn ein Unternehmen über nicht operative Vermögenswerte wie Barmittel verfügt oder einige Anlagen nur in der Bilanz ausgewiesen sind, müssen wir diese zum Barwert der nicht gehebelten freien Cashflows addieren.

Wenn wir zum Beispiel berechnen, dass der Barwert der nicht gehebelten freien Cashflows von Volkswagen 700 Milliarden Euro beträgt (eine Milliarde entspricht eintausend Millionen und wir verwenden Milliarden wie in den USA, um die Berechnungen zu vereinfachen), stellen wir dann fest, dass Volkswagen dies auch tut Hat 200 Milliarden Euro in bar nur rumgesessen, sollten wir dieses Bargeld hinzufügen.

5. Subtrahieren Sie Schulden und andere Nicht-Eigenkapitalansprüche

Das ultimative Ziel des DCF ist es, das zu erreichen, was den Anteilseignern gehört (Eigenkapitalwert). Wenn ein Unternehmen Kreditgeber (oder andere Nicht-Eigenkapitalansprüche gegen das Unternehmen) hat, müssen wir diese vom Barwert abziehen. Was übrig bleibt, gehört den Anteilseignern.

In unserem Beispiel würde der Eigenkapitalwert berechnet, wenn Volkswagen zum Bewertungstag Schulden in Höhe von 50 Milliarden Euro hätte:

700 Milliarden Euro (Unternehmenswert) + 200 Milliarden (nicht operatives Vermögen) – 50 Milliarden Euro (in verschiedenen Arten von Verpflichtungen wie Schulden und Forderungen) = 850 Milliarden Euro

Häufig werden die nicht operativen Vermögenswerte und Schuldenforderungen zu einem Begriff zusammengefasst, der als Nettoverschuldung bezeichnet wird (Schulden und andere Nicht-Eigenkapitalforderungen – nicht operative Vermögenswerte). 

Daher sehen Sie häufig die Gleichung:  Unternehmenswert – Nettoverschuldung = Eigenkapitalwert . Der Aktienwert, den der DCF ausspuckt, kann nun mit der Marktkapitalisierung verglichen werden: Das ist die Wahrnehmung des Marktes in Bezug auf den Aktienwert.

6. Teilen Sie den Eigenkapitalwert durch die ausgegebenen Aktien

Der Eigenkapitalwert gibt Auskunft über den Gesamtwert für die Eigentümer. Aber wie hoch ist der Wert jeder Aktie? Um dies zu berechnen, dividieren wir den Eigenkapitalwert durch die verwässerten ausgegebenen Aktien des Unternehmens.

Lassen Sie uns nun jeden Schritt detaillierter aufschlüsseln.

Berechnung der nicht gehebelten Free Cashflows (FCF)

Hier ist die nicht gehebelte Free Cashflow-Formel:

FCF = EBIT x (1 Steuersatz) + D & A + NWC – Investitionen

  • EBIT  = Ergebnis vor Zinsen und Steuern. Dies entspricht dem GAAP-basierten Betriebsergebnis eines Unternehmens.
  • Steuersatz  = Der Steuersatz, dem das Unternehmen voraussichtlich ausgesetzt sein wird. Bei der Prognose von Steuern verwenden wir normalerweise den historischen effektiven Steuersatz eines Unternehmens.
  • D & A  = Abschreibungen.
  • NWC  = Net Working Capital. In diesem Fall: Jährliche Veränderungen des Nettoumlaufvermögens. Zuwächse bei NWC sind Mittelabflüsse, während Abnahmen Mittelabflüsse sind.
  • Investitionen  stellen Geldinvestitionen dar, die das Unternehmen tätigen muss, um das prognostizierte Wachstum des Geschäfts aufrechtzuerhalten. Wenn Sie die Kosten für die erforderliche Reinvestition in das Unternehmen nicht berücksichtigen, überbewerten Sie den Wert des Unternehmens, indem Sie ihm das EBIT-Wachstum gutschreiben, ohne die dafür erforderlichen Investitionen zu berücksichtigen.

FCFs basieren idealerweise auf einem Modell mit drei Anweisungen

Die Prognose all dieser Werbebuchungen sollte idealerweise aus einem 3-Kontoauszugsmodell stammen, da alle Komponenten des freien Cashflows ohne Hebel miteinander zusammenhängen. Änderungen der EBIT-Annahmen wirken sich auf CAPEX, NWC und D & A aus.

Ohne ein Modell mit drei Anweisungen, das all dies dynamisch miteinander verknüpft, ist es schwierig sicherzustellen, dass sich Änderungen der Annahmen einer Komponente korrekt auf andere Komponenten auswirken.

Da dies mehr Arbeit und Zeit in Anspruch nimmt, führen Finanzfachleute häufig vorläufige Analysen mit einem schnellen DCF-Modell durch und erstellen nur dann ein vollständiges DCF-Modell, das von einem 3-Kontoauszugsmodell angetrieben wird, wenn der Einsatz hoch ist, z. B. wenn ein Investmentbanking-Geschäft „live“ geht Oder wenn sich eine Private-Equity-Firma in einem späteren Stadium des Anlageprozesses befindet .

Das 2-stufige DCF-Modell (Phase 1 + Phase2) In Der Excel-Vorlage

Die Modelle mit drei Aussagen, die einen DCF unterstützen, sind normalerweise Jahresmodelle, die eine Zukunft von etwa fünf bis zehn Jahren prognostizieren. Bei der Bewertung von Unternehmen gehen wir jedoch normalerweise davon aus, dass es sich um ein laufendes Unternehmen handelt. Mit anderen Worten, sie werden für immer weiterarbeiten.

Das heißt, das 3-Aussagen-Modell bringt uns nur zu einem bestimmten Punkt. Wir müssen auch den Barwert aller zukünftigen nicht gehebelten freien Cashflows nach dem expliziten Prognosezeitraum prognostizieren. Dies wird als zweistufiges DCF-Modell bezeichnet.

Die erste Phase (Phase 1 oder Stufe 1) besteht darin, die nicht gehebelten freien Cashflows explizit (und idealerweise anhand eines Modells mit drei Aussagen) zu prognostizieren. Die zweite Stufe (Phase 2 in der Excel-Vorlage) ist die Summe aller Cashflows nach Phase 1. Dies beinhaltet normalerweise einige Annahmen darüber, dass das Unternehmen ein reifes Wachstum erreicht. Der Barwert der Cashflows der Stufe 2 wird als Endwert bezeichnet.

Endwert berechnen

In einem DCF stellt der Endwert oder Terminalwert (TV) den Wert dar, den das Unternehmen nach  dem expliziten Prognosezeitraum aus allen erwarteten freien Cashflows generiert  .

Stellen Sie sich vor, wir berechnen die folgenden nicht gehebelten freien Cashflows für eine Firma:

Es wird erwartet, dass die Firma über 2028 hinaus Cashflows generiert, aber wir können FCFs nicht für immer projizieren, da wir an Genauigkeit verlieren, wenn wir zu viel Zeit vorantreiben. Wie schätzen wir den Wert der Firma nach 2028 ein? Es gibt zwei vorherrschende Ansätze:

  1. Wachstum auf Dauer
  2. Beenden Sie die EBITDA-Mehrfachmethode

Das Wachstum der Ewigkeit Ansatz

Das Wachstum des Perpetuity-Ansatzes (perpetual-growth method) geht davon aus, dass Apples UFCFs von 2022 bis… für immer mit einer konstanten Wachstumsrate wachsen werden. Die Formel zur Berechnung des Gegenwartswerts eines Cashflows, der mit einer konstanten Wachstumsrate auf Dauer wächst, wird als Formel für das Wachstum auf Dauer bezeichnet. Es ist:

Wenn wir davon ausgehen, dass, zum Beispiel, Volkswagens UFCFs nach 2022 auf Dauer mit einer konstanten Wachstumsrate von 4% wachsen und mit gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) von 10% auf Dauer konfrontiert werden, dem Endwert (der der Barwert der gesamten Zukunft von Volkswagen ist) Cashflows nach 2022) werden berechnet als:

Beachten Sie an dieser Stelle (Excel), dass wir den Unternehmenswert schließlich einfach als die Summe des Barwerts (Gegewartswert) der Phase 1 (oder Stufe 1) der UFCFs + des Barwerts (Gegenwartswert) des Endwerts (Terminal value) der Stufe oder Phase 2 berechnet haben.

Beenden Sie die EBITDA-Mehrfachmethode

Der Ansatz des Wachstums auf Dauer zwingt uns dazu, die langfristige Wachstumsrate eines Unternehmens zu erraten. Das Ergebnis der Analyse reagiert sehr empfindlich auf diese Annahme. Eine Möglichkeit, die langfristige Wachstumsrate eines Unternehmens erraten zu müssen, besteht darin, das EBITDA-Vielfache zu erraten, das das Unternehmen im letzten Jahr der Prognose der Stufe 1 bewertet.

Ein üblicher Weg, dies zu tun, besteht darin, das aktuelle EV / EBITDA-Vielfache zu betrachten, mit dem das Unternehmen handelt (oder das durchschnittliche EV / EBITDA-Vielfache der Vergleichsgruppe des Unternehmens) und anzunehmen, dass das Unternehmen in Zukunft mit demselben Vielfachen bewertet wird. 

Wenn Volkswagen beispielsweise derzeit mit dem 9,0-fachen seines EBITDA der letzten zwölf Monate (LTM als last-twelve-months) bewertet wird, wird davon ausgegangen, dass es 2028 mit dem 9,0-fachen seines EBITDA von 2028 bewertet wird.

Wachstum in Ewigkeit vs. Exit-EBITDA-Mehrfachmethode

Investmentbanker und Private-Equity-Experten fühlen sich mit dem EBITDA-Mehrfachansatz in der Regel wohler, da er dem DCF die Marktrealität verleiht. Dies ist ein Problem, wenn Sie ein Startup-Unternehmen bewerten, da es heute keine wertvolle Marktrealität hat und wenn wir ein DCF durchführen, sind wir hauptsächlich an der Zukunft interessiert.

Als Private-Equity-Profi wird er beim Aufbau eines DCF wahrscheinlich versuchen, herauszufinden, was er das Unternehmen in den nächsten fünf Jahren verkaufen kann. Dies liefert also wohl eine Bewertung, die das EBITDA-Vielfache berücksichtigt.

Dieser Ansatz weist jedoch ein erhebliches konzeptionelles Problem auf: Er verwendet die aktuellen Marktbewertungen im DCF, was wohl den gesamten Zweck des DCF zunichte macht, wie wir oben erläutert haben.

Darüber hinaus stellt der Endwert häufig einen signifikanten Anteil des Wertbeitrags in einem DCF dar. Umso wichtiger sind die Annahmen, die zur Berechnung des Endwerts beitragen.

Erreichen des Unternehmenswerts: Diskontierung der Cashflows durch den WACC

Bisher haben wir für Apple einen Abzinsungssatz von 10% angenommen, aber wie wird dieser quantifiziert? Die Quantifizierung des Abzinsungssatzes, in diesem Fall der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC), ist ein kritisches Studienfeld in der Unternehmensfinanzierung.

Die WACC-Formel

Wo:

  • Schulden = Marktwert der Schulden
  • Eigenkapital = Marktwert des Eigenkapitals
  • Debt  = Schuldenkosten
  • Equity  = Eigenkapitalkosten

Erreichen des Eigenkapitalwerts: Addition des Werts nicht operativer Vermögenswerte 

Viele Unternehmen verfügen über Vermögenswerte, die nicht direkt an den Betrieb gebunden sind, z. B. nicht genutzte Gebäude oder Ersatzgeräte. Vermögenswerte wie Bargeld erhöhen offensichtlich den Wert des Unternehmens. Zum Beispiel ist ein Unternehmen, dessen Geschäftstätigkeit 1 Milliarde Euro wert ist, das aber auch 100 Millionen Euro in bar hat, natürlich 1,1 Milliarden Euro wert.

Bisher wird der Wert jedoch nicht in der Berechnung des freien Cashflows ohne Hebel berücksichtigt. Daher müssen diese Vermögenswerte zum Wert hinzugefügt werden. Die häufigsten nicht operativen Vermögenswerte sind:

  • Kasse
  • Wertpapiere des Umlaufvermögens
  • Beteiligungen
  • Ungenutzte Immobilien
  • Ersatzausrüstung

Um diese Informationen abzurufen, müssen Sie die Jahresendbilanz (konsolidierte Bilanzen, consolidated balance sheets) abrufen oder bei der Firma anfordern. Die nicht-operativen Vermögenswerte sind seine Barmittel und Äquivalente, kurzfristige Wertpapiere und langfristige Wertpapiere. Wie Sie sehen können, stellen sie einen wesentlichen Teil der Bilanz des Unternehmens dar.

Sie werden überrascht sein, nun, zumindest war ich überrascht, zu sehen, dass diese nicht-operativen Vermögenswerte einen bedeutenden Teil der Bilanz des Unternehmens darstellen.

Dies ist eine konsolidierte Bilanz, ein Jahrzehnt alt, von der Ölgesellschaft TOTAL.

Im Gegensatz zu operativen Vermögenswerten wie PP & E, Vorräten und immateriellen Vermögenswerten liegt der Buchwert der nicht operativen Vermögenswerte in der Bilanz normalerweise ziemlich nahe an ihrem tatsächlichen Wert.

Dies liegt daran, dass es sich hauptsächlich um liquide Mittel handelt, die Unternehmen im Allgemeinen zum beizulegenden Zeitwert bewerten können. Dies ist nicht immer der Fall (Aktieninvestitionen sind eine bemerkenswerte Ausnahme), aber es ist in der Regel sicher, einfach die neuesten Bilanzwerte nicht operativer Vermögenswerte als tatsächliche Marktwerte zu verwenden.

Erreichen des Eigenkapitalwerts: Subtrahieren von  Schulden und anderen Nicht-Eigenkapitalforderungen

Zu diesem Zeitpunkt müssen wir alle Nicht-Eigenkapitalansprüche aus dem Geschäft identifizieren und abziehen, um zu ermitteln, wie viel des Unternehmenswerts tatsächlich den Anteilseignern gehört. Die häufigsten Nicht-Aktien-Ansprüche, denen Sie begegnen, sind:

  • Alle Schulden (kurzfristig, langfristig, Anleihen, Kredite usw.)
  • Capital Leases
  • Vorzugsaktien
  • Nicht beherrschende (Minderheits-) Anteile

Wenn Sie die Schulden des Unternehmens, das Sie analysieren, wissen möchten, müssen Sie die Bilanz der Verbindlichkeiten zum Ende des letzten Jahres anfordern: Sie wird als “Verbindlichkeiten und Eigenkapital” ausgewiesen: liabilities and shareholders equity.

QUELLE: WIKIPEDIA

Wie bei den nicht operativen Vermögenswerten verwenden Finanzfachleute normalerweise nur die neuesten Bilanzwerte dieser Posten als Proxy für die tatsächlichen Werte. Dies ist normalerweise ein sicherer Ansatz, wenn die Marktwerte ziemlich nahe am Bilanzwert liegen.

Der Marktwert von Schulden weicht normalerweise nicht zu stark vom Buchwert ab, es sei denn, die Marktzinssätze haben sich seit der Emission dramatisch geändert oder das Kreditprofil des Unternehmens hat sich dramatisch geändert.

Ein Ort, an dem der Buchwert als Stellvertreter für den Marktwert gefährlich sein kann, sind „nicht beherrschende Anteile“. Nicht beherrschende Anteile werden in der Bilanz normalerweise unterschätzt. 

Wenn sie von Bedeutung sind, ist es vorzuziehen, ein Branchenmultiplikator anzuwenden, um ihren wahren Wert besser widerzuspiegeln.

Die schlechte Nachricht ist, dass wir selten genug Einblick in die Art der Operationen der nicht beherrschenden Anteile haben, um das richtige Vielfache für die Verwendung herauszufinden. Die gute Nachricht ist, dass nicht beherrschende Anteile selten groß genug sind, um einen signifikanten Bewertungsunterschied zu bewirken (die meisten Unternehmen haben keine).

Nettoverschuldungsformel

Bei der Erstellung eines DCF-Modells verrechnen Finanzfachleute häufig nicht betriebliche Vermögenswerte mit Nicht-Eigenkapitalforderungen und nennen sie  Nettoverschuldung , die vom Unternehmenswert abgezogen wird, um den Eigenkapitalwert zu ermitteln, sodass:

Unternehmenswert – Nettoverschuldung = Eigenkapitalwert

Die Formel für die Nettoverschuldung ist einfach der Wert aller Nicht-Eigenkapitalforderungen abzüglich des Werts aller nicht operativen Vermögenswerte:

Bruttoverschuldung (kurzfristig, langfristig, Anleihen, Kredite usw.)

+ Capital Leases

+ Vorzugsaktien

+ Nicht beherrschende (Minderheits-) Anteile

– Bargeld

– Wertpapiere

– Beteiligungen

Nettoverschuldung

Können wir feststellen (unten), dass der Nettoverschuldungssaldo erheblich negativ ist. Bei Unternehmen mit erheblichen Schulden ist ein positiver Nettoverschuldungssaldo häufiger, während bei Unternehmen, die viel Bargeld halten, ein negativer Nettoverschuldungssaldo üblich ist.

Vom “Eigenkapitalwert” zum “Eigenkapitalwert je Aktie

Sobald der Eigenkapitalwert eines Unternehmens berechnet wurde, besteht der nächste Schritt darin, den Wert jeder einzelnen Aktie zu bestimmen. Um dies herauszufinden, müssen wir die Anzahl der derzeit ausstehenden Aktien bestimmen.

Die größten Unternehmen veröffentlichen das Formular 10K für eine Bundesbehörde der Vereinigten Staaten, nämlich die SEC. Ein Finanzbericht mit ähnlichen Informationen wird auch für andere Unternehmen veröffentlicht. Wenn Sie die Möglichkeit analysieren, in ein Startup oder eigentlich in jedes etablierte Unternehmen zu investieren, müssten Sie darüber informiert werden, wie viele Stammaktien ausgegeben werden und wie viele Aktien für einen bestimmten Zeitraum im Umlauf sind (“outstanding shares for a given period”).

Wenn Sie ein Investor sind, verfügen Finanzplaner aus dem Startup-Unternehmen über diese Informationen, die sie Ihnen oder Ihrem eigenen Investmentbroker oder Planer zur Verfügung stellen können.

1.  Nehmen Sie die aktuelle tatsächliche Anzahl  der Aktien von der Titelseite der letzten jährlichen (10.000) oder vorläufigen (10Q) Einreichung des Unternehmens. 

2.  Fügen Sie als Nächstes den Effekt verwässernder Aktien hinzu.  Hierbei handelt es sich um Aktien, die noch keine Stammaktien sind, die jedoch zu Stammaktien werden können und daher die Stammaktionäre möglicherweise verwässern können (z. B. Aktienoptionen, Optionsscheine, Restricted Stocks und Wandelschuldverschreibungen sowie wandelbare Vorzugsaktien). Voll verwässerte Aktien sind die Gesamtzahl der Stammaktien eines Unternehmens, die im Umlauf sind und nach Ausübung aller möglichen Umtauschquellen wie Wandelanleihen und Mitarbeiteraktienoptionen auf dem freien Markt gehandelt werden können.

Angenommen, wir haben 50 Millionen verwässernde Wertpapiere für Apple berechnet, können wir jetzt alle Teile zusammenfügen und die Analyse abschließen:

Fazit: Analyse der Excel-Tabelle

Wir haben nun die Schritte zum Aufbau eines DCF-Modells abgeschlossen und den Eigenkapitalwert von Apple berechnet. Was waren die wichtigsten Annahmen, die uns zu dem Wert führten, zu dem wir gekommen sind? Die drei Hauptannahmen in einem DCF-Modell sind:

  1. Die operativen Annahmen (Umsatzwachstum und operative Margen)
  2. Der WACC
  3. Endwertannahmen: Langfristige Wachstumsrate und Exit-Multiple

Jede dieser Annahmen ist entscheidend, um ein genaues Modell zu erhalten. Tatsächlich wird die Sensibilität des DCF-Modells für diese Annahmen und das mangelnde Vertrauen der Finanzfachleute in diese Annahmen (insbesondere der WACC und der Endwert) häufig als Hauptschwäche des DCF-Modells angeführt.

Dennoch ist das DCF-Modell eines der am häufigsten von Investmentbankern und anderen Finanzfachleuten verwendeten Modelle, und die DCF-Ausgabe wird fast immer unter Verwendung einer Reihe von Endwert- und WACC-Annahmen sowie im Kontext anderer Bewertungsmethoden dargestellt. Eine übliche Art, dies darzustellen, ist die Verwendung einer Bewertungsmatrix für Fußballfelder.

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Discounted Cashflow Berechnung in Excel oder Google Sheets: Vorlage

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Autor R. Hommes

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